基金已经放弃了年初对铜价上涨的希望。投资者转而看跌芝加哥商品交易所的铜合约，大幅削减多头仓位，并押注铜价下跌。如今，基金经理的空头头寸又回到了2019年第三季度的水平，当时市场人气跌至“贸易战”低谷。

面对新冠疫情，尽管股市对中期经济影响持更为乐观的看法，但铜价已受到实体供应链等多重影响。这不仅仅是需求问题，这给本已复杂的形势又增加了一层变数。

基金再次转跌

根据最新的交易商承诺报告，截至2月18日，基金经理净做空芝加哥商品交易所的铜合约达55373份。每周的仓位变化都不大，但年初以来的转变非常明显。

去年12月，随着中国制造业显示出复苏迹象，投资人士转向净多头。不过，这些多头仓位已从1月中旬的逾81511个降至目前的43694个。与此同时，新的空头头寸不断累积，基金经理目前持有近10万份空头押注合约。集体的消极情绪是自去年第三季度贸易战的高峰以来最严重的。

对冲基金经理们似乎更关注现货铜市场的现状，而不是中国政府启动投资项目后经济反弹的前景。随后，高盛(Goldman Sachs)分析师所指出，疫情短期内的影响程度是“空前的”（《2019-nCoV对工业金属的影响》，2020年2月14日）。

在一般情况下，春节后，外来务工者应该返回工作岗位，但疫情导致中国的“缺勤天数”大致相当于“整个美国劳动力意外休假两个月”。

价格波动

高盛刚刚将其3个月、6个月和12个月期铜价预期分别从每吨6300美元、6500美元和7000美元下调至5900美元、6200美元和6500美元。这家投资银行认为，由于疫情“对铜的巨大需求冲击”，今年第一季度铜的需求同比可能下降18%左右。

未来经济刺激的承诺，有可能使投资者对“今天的现实情况”视而不见（《经济刺激的承诺给大宗商品带来下行风险》，2020年2月21日）。花旗的分析师对此表示赞同。

该机构表示：“我们的基本预测是，现货市场疲软将在未来几周主导期货购买。”（《金属周刊》，2020年2月18日）。银行补充称:“中国的需求复苏可能比许多人预期的可能要缓慢一点，因为逾3/4的农民工春节后未能及时返工，其中半数预计要到3月才能返工。”

短期内铜需求受到重创，将转化为库存飙升，进而需要在芝加哥商品交易所(CME)和伦敦金属交易所(LME)建立对冲空头头寸。花旗估计，可能出现50万吨~70万吨的工业空头头寸进一步压低价格。以大规模反构建弥补投机仓位是可能的，但它建立在新冠疫情状况有个急剧的变化，如临床药物的突破。

在中国，金属过剩的迹象已经开始显现。在上海期货交易所登记的铜库存已从1月初的12.4万吨飙升至29.86万吨。

中国铜库存在新年假期期间总是会增加，但今年17.5万吨的增幅已经超过了2019年1月至3月14.3万吨和2018年15.6万吨的峰值增幅。上海保税仓库的库存据说也在上升。上海期货交易所铜期货曲线前端的明显期货溢价表明，未来几周，中国市场预计将出现更多金属过剩。

冶炼厂的压力

需求冲击缓解的部分原因可能是中国铜产量下降，因为冶炼厂自身也面临着令人头疼的供应链问题。冶炼厂正在努力获得足够的精矿来维持运营，同时也在努力销售它们在生产铜的过程中产生的副产品硫酸。

研究机构Wood Mackenzie表示：“从港口到冶炼厂的精矿供应链普遍存在效率下降的问题，原因是快递员、报关经纪人、海关等方面的行动限制和假期延长。”Wood Mackenzie的报告指出，中国多家冶炼厂正面临精矿交货延迟的问题（《新冠疫情及其对铜市场的影响》，2020年2月6日）。

与此同时，硫酸市场已部分陷入停滞。Woodmac估计，疫情最严重的湖北省是中国最大的磷肥生产省份，占全国硫酸消费的20%左右。铜冶炼厂的储酸能力有限，它们维持生产能力受到威胁。

广西南国铜业有限公司年产铜30万吨。在调整运价时，已宣布部分交货受到不可抗力影响。其他公司预计也会跟进，将计划中的停机维护时间提前。

不确定性和波动性

国内铜产量下降以及冶炼厂扩建项目可能出现的倒退，只能部分抵消中国受到的需求冲击。然而，它们确实给本已复杂的等式注入了更多的不确定性和潜在的价格波动。

韩国和意大利北部的新冠疫情也带来了同样的问题，各自面临各自的实体供应链问题。

高盛表示，目前，“供应中断的规模和持续时间存在很高的不确定性，这意味着在未来几个月，工业用金属可能面临巨大的供需缺口和波动性上升的风险”。基金经理们似乎也同意这一点。