7月经济继续走弱，下行压力没有明显缓解。分析预计，下半年货币政策将更加宽松，减税和降息概率上升。政策边际放松的影响或将在八月后体现，放缓的基建投资增速大概率企稳反弹。

 

8月14日周二，国家统计局公布经济数据显示，中国规模以上工业增加值同比增幅触及去年8月的最低水平，连续第5个月不及预期；消费持续低迷，多数消费品增速回落；基建投资拖累1至7月城镇固定资产投资增速再创纪录新低；调查失业率也升至年内高位。

　　

一片惨淡之中，仅有房地产投资一枝独秀，7月增速创近两年最高；今年前7个月，房地产开发投资出现明显加速，且重回两位数增速。

　　

分析师普遍认为，7月经济继续走弱，下行压力没有明显缓解。广发宏观郭磊直言，目前是出口和房地产支撑经济，汽车和基建形成下拉，未来则可能是出口触顶、基建触底，基建去对冲出口。

　　

海通证券(600837,股吧)宏观团队姜超、于博则称，由7月经济数据看到，经济下行拐点进一步确认，加之7月社融增速继续回落，下半年经济寻底之路仍漫漫。

　　

工业生产低迷

　　

中国7月规模以上工业增加值同比增6%，略低于预期值6.3%，6月增加值为6%。

　　

中海晟融经济学家张一指出，在出口保持稳健的情况下，工业增加值低速增长，说明内需放缓可能高于预期。

　　

值得注意的是，在今年南北普遍高温，北方发电量出现显著增长的情况下，7月发电量增速明显回落，不仅低于去年同期，也出现环比下降。

　　

姜超、于博认为，发电量增速继续下滑，各主要行业增加值增速、各主要工业品产量增速均是涨跌互现，印证工业生产的低迷，其中汽车生产大幅放缓，拖累较大。

　　

但他们也看到，新产业增加值、新产品产量均保持较高增长，指向新经济仍保持旺盛势头。

　　

投资：基建未有起色，地产一枝独秀

　　

政策边际放松的影响尚未体现，基础设施投资下降成为固定资产投资增速放缓的重要因素。

　　

1至7月，中国城镇固定资产投资同比增长5.5%，不及预期；基建投资同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。

　　

据中信建投黄文涛估测，全口径的基建投资增速7月份大致为2.5%，回落近1.5个百分点。

　　

国盛固收研究刘郁表示，基建增速未能反弹，可能与政策转向发生在7月中下旬有关，政策转向带来的增量项目可能在8月及之后的数据有所体现。

　　

刘郁预计，近期铁路、轨道交通项目已开始放松，项目的审批将有所加速，后续基建投资增速企稳反弹的概率大。

　　

尽管基建投资未有起色，但民间投资进一步上升，制造业投资更是一如既往地亮眼。

　　

上海证券首席宏观分析师胡月晓分析认为，从第一增长动力投资看，整体投资增速依然延续回落，显示当期经济偏弱态势不改，但民间投资仍然保持了较高增速，表明经济底部状态已经确立。

　　

黄文涛则称，制造业投资继续弱修复，但设备工器具投资增速回落2个百分点，两项指标一升一降，显示经济内生动力仍需观察。

　　

地产方面，据路透社估算，房地产投资同比增长13.2%，创2016年10月以来最快增速；商品房销售面积同比增长9.9%，几乎是前一个月4.5%增速的两倍；新屋开工暴增32.4%，创出2014年10月以来最快速度。

　　

刘郁认为，随着政策转向宽信用，地产投资资金来源增速反弹可能带动了房地产数据全线反弹。其中，销售反弹可能受到地产企业为加速回款推盘的影响。

　　

不过地产全系列数据的反弹，可能也反映出地产企业融资环境的悄然改善。

　　

居民杠杆率过高，消费意愿随之减弱

　　

7月社会消费品零售总额数据同比8.8%，较上月回落0.2个百分点。除了石油及制品类消费仍节节攀高之外，多数消费品增速回落。其中，汽车消费连续三月负增长，家电大滑坡。

　　

刘郁分析指出，社消低迷，表面上来看是汽车的拖累，但7月汽车的拖累效应较6月减小。

　　

拆分来看，可选消费品和地产后周期两个链条都有所放缓，可能指向居民收入在随名义GDP增速放缓而放缓，以及前期地产销售下滑的拖累。财政支出增速较慢对应的政府消费可能也偏慢。地产对消费的挤出效应也不容忽视。

　　

消费成绩单不好看，逻辑在哪？

　　

国信证券(002736,股吧)燕翔团队曾指出，过大的房贷压力叠加保障性投入不足，导致了我国居民会有更多的“预防性储蓄”动机，从而压制了当前的消费能力。

　　

张一也认为，社消持续低于预期，一方面是居民杠杆率过高的负面效应持续发酵；另一方面也可能是经济不确定性加大导致居民消费意愿减弱。

　　

招商银行(600036,股吧)资产管理部高级分析师刘东亮则称，消费减速根源来自于居民可支配收入增速放缓，结合7月城镇调查失业率跳升0.3个百分点，显示就业压力有所加大，未来刺激消费难度提升。

　　

政策展望：货币政策或将更加宽松

　　

7月经济走弱，下半年政策将如何发力？

　　

国泰君安宏观团队花长春预计，短期内将看到“抵抗式下跌”模式宽松，基建和公共服务是抓手。此外，考虑到当前货币政策传导机制不畅，减税和降息概率在上升。

　　

国开证券研究部副总经理杜征征也认为，在经济下行压力增加的情况下，基建投资只是起到键时刻托底作用，而非持续刺激经济之用。

　　

要想在避免走老路的前提下还需要进一步的减税降费，真正提振制造业与居民消费能力。为此，财政政策与货币政策仍要协调搭配。

　　

华泰证券(601688,股吧)宏观李超则预计，下半年货币政策将更加宽松，基本面大幅复苏概率低。

　　

我们认为下半年货币政策工作重点是扩大信用，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开，央行可能通过放松信贷、放松MPA考核，定向降准等方式，并配合窗口指导提高机构积极性。